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來源︰人民網 發布日期︰2020-06-07 11:35:15

  
  
  2020年06月07日,國務(wu)院常務(wu)會議確fan)ding)進一步(bu)化解部分行業過剩產能(neng)的措施,首次提出(chu)支(zhi)持保險(xian)資金(jin)等(deng)社會資本(ben)參與企業並購(gou)重組,發展(zhan)相(xiang)關(guan)產權交易(yi)市(shi)場。筆者認為,未來3年是保險(xian)資金(jin)參與企業並購(gou)重組的黃(huang)金(jin)機遇期,保險(xian)資管公司(si)應結合標的特點綜合xian)擻枚嘀滯tou)資渠道,並開發設立(li)相(xiang)關(guan)保險(xian)資管產品(pin)、股權計劃(hua)、私(si)募基金(jin)等(deng)拓展(zhan)第三方業務(wu)。
  
  定(ding)向(xiang)增發和私(si)募基金(jin)
  
  是財務(wu)投(tou)資角度的最佳投(tou)資渠道
  
  目前,保險(xian)資金(jin)具有多種投(tou)資渠道參與企業並購(gou)重組。具體(ti)而言(yan),在股權方式上,主(zhu)要有股權轉讓(rang)、定(ding)向(xiang)增發、非定(ding)向(xiang)增發、配股、優先股等(deng)直接投(tou)資渠道,以及定(ding)增金(jin)融產品(pin)、股權投(tou)資計劃(hua)、私(si)募基金(jin)等(deng)間接投(tou)資渠道;在債權方式上,主(zhu)要有公募並購(gou)債券、私(si)募並購(gou)債券、信托(tuo)計劃(hua)等(deng)。
  
  由于目前並購(gou)債的資金(jin)用途只限于償還並購(gou)貸款(kuan),而並不能(neng)用來直接支(zhi)付並購(gou)價款(kuan),所以在收益和規模上都離國際上xian)嬲zheng)的並購(gou)債有較大差距。因此,在未來一段時間內,保險(xian)資金(jin)還將主(zhu)要通過股權方式參與企業並購(gou)重組。
  
  其中,對于財務(wu)投(tou)資來說,定(ding)向(xiang)增發、並購(gou)基金(jin)分別是機構投(tou)資者參與上市(shi)企業和非上市(shi)企業並購(gou)重組的主(zhu)要方式。2015年上市(shi)公司(si)通過定(ding)向(xiang)增發方式共募集1295億(yi)資金(jin)用于並購(gou)重組(以獲得證監會發審委通過為標志),而2014年該數據僅(jin)為278億(yi)元。2015年也是並購(gou)基金(jin)井噴的一年,“PE+上市(shi)公司(si)”成為主(zhu)流(liu)模式。
  
  參與企業並購(gou)重組
  
  對于保險(xian)資金(jin)具有長期意(yi)義(yi)
  
  參與企業並購(gou)重組不僅(jin)符合當前宏觀經濟轉型(xing)方向(xiang)和資本(ben)市(shi)場需求,更(geng)對于保險(xian)資金(jin)運用具有長期價值︰
  
  第一、與保險(xian)資金(jin)特性(xing)相(xiang)匹配。並購(gou)重組投(tou)資通常資金(jin)需求量大,且流(liu)動(dong)性(xing)受限。例如定(ding)向(xiang)增發具有1-3年的鎖定(ding)期、私(si)募基金(jin)投(tou)資shi)諳薷geng)長達5-8年。保險(xian)資金(jin)特性(xing)與上述要求匹配度較高(gao),容易(yi)獲得較理想的投(tou)資機會。
  
  第二、直接對yue)郵堤ti)經濟,可配置規模充(chong)足。在利率下行周(zhou)期中,高(gao)收益資產的稀缺(que)性(xing)越(yue)發凸顯(xian)。在債權投(tou)資市(shi)場中,保險(xian)資金(jin)面臨著非常激(ji)烈的競爭局面,銀行、證券、信托(tuo)等(deng)機構各(ge)自擁有獨特的資源優勢(shi)。但在股權投(tou)資市(shi)場中,保險(xian)資金(jin)不僅(jin)擁有全渠道優勢(shi)、還憑借(jie)其資金(jin)特性(xing)更(geng)加(jia)受到融資方的青睞。因此,通過參與並購(gou)重組交易(yi),保險(xian)資金(jin)可以更(geng)好地對yue)郵堤ti)經濟資金(jin)需求,在一級(ji)市(shi)場上獲得優質股權資產,分享企業長期價值。在國有企業加(jia)速並購(gou)重組的背(bei)景下,預計保險(xian)資金(jin)的可選標的將更(geng)為豐富、可配置規模充(chong)足。
  
  第三、進一步(bu)推進保險(xian)資金(jin)投(tou)資私(si)募股權市(shi)場。私(si)募基金(jin)是國際保險(xian)資金(jin)的重要配置標的。2014年全球保險(xian)資金(jin)投(tou)資私(si)募股權基金(jin)佔其另(ling)類投(tou)資規模的12%,僅(jin)次于不動(dong)產投(tou)資。其中,並購(gou)基金(jin)(buyoutfunds)投(tou)資對象(xiang)一般為已形成一定(ding)規模和產生穩定(ding)現(xian)金(jin)流(liu)的成熟企業,其增值邏輯包(bao)括重構管理層改善經營(ying)水平、折(zhe)價購(gou)入資產和增加(jia)企業杠桿(gan)等(deng)。與風險(xian)投(tou)資(VentureCapital)相(xiang)比,投(tou)資並購(gou)基金(jin)的風險(xian)較小,是繼夾(jia)層基金(jin)之後(hou)保險(xian)資金(jin)拓展(zhan)私(si)募股權投(tou)資圖譜的必經之路(lu)。
  
  對保險(xian)資金(jin)參與企業並購(gou)重組的建(jian)議
  
  第一、在投(tou)資端(duan),綜合利用多種渠道充(chong)分把握投(tou)資機會。
  
  首先,以戰略投(tou)資為目的參與保險(xian)產業鏈相(xiang)關(guan)、大型(xing)國企等(deng)優質標的。目前,行業已普遍認識到長期股權投(tou)資對于保險(xian)資金(jin)穿越(yue)低利率周(zhou)期的重要意(yi)義(yi),其在減(jian)少資本(ben)消耗、降低財務(wu)報表波動(dong)性(xing)、拓展(zhan)產業鏈發展(zhan)等(deng)方面均具有顯(xian)著作用。
  
  其次,發起設立(li)私(si)募基金(jin),參與規模較大的國企、行業龍頭等(deng)標志性(xing)項目。在國際視角下,大型(xing)保險(xian)及保險(xian)資產管理公司(si)發展(zhan)到一定(ding)階段,通常會建(jian)立(li)專屬私(si)募股權投(tou)資shi)教 U獠喚jin)便(bian)于為自有資金(jin)配置優質資產,還有助于拓展(zhan)第三方業務(wu)。例如Ardian是世界(jie)上受托(tuo)保險(xian)資金(jin)投(tou)資私(si)募股權規模的最大公司(si),安盛(sheng)保險(xian)集團是其主(zhu)要股東和資金(jin)來源chu)/div>
  
  再次,以財務(wu)投(tou)資的目的廣泛參與定(ding)增項目、股權投(tou)資計劃(hua)、私(si)募基金(jin)等(deng)。其中,由于並購(gou)重組風險(xian)相(xiang)對yue)洗螅 雜謚行Σ笠到jian)議采取定(ding)增金(jin)融產品(pin)、並購(gou)基金(jin)等(deng)間接投(tou)資工具實現(xian)分散(san)效應。
  
  第二、在募資端(duan),發行以並購(gou)重組為主(zhu)題的資管產品(pin)、股權計劃(hua)、私(si)募基金(jin)等(deng)。
  
  保險(xian)資產管理公司(si)可以發行以定(ding)增為標的保險(xian)資管產品(pin)、以企業並購(gou)重組為目的的股權投(tou)資計劃(hua)等(deng)。這一方面可以擴大資金(jin)來源chu) bian)于參與更(geng)多投(tou)資機會、拓展(zhan)第三方業務(wu);另(ling)一方面,還可以通過資管產品(pin)推動(dong)委托(tuo)人發展(zhan)資產導向(xiang)型(xing)保險(xian)產品(pin),從而進一步(bu)推動(dong)集團構建(jian)保險(xian)資產驅動(dong)負債的有效模式。
  
  實際上從2014年初(chu)以來,保險(xian)機構便(bian)紛紛涉足定(ding)增投(tou)資,然而以此為標的的保險(xian)資管產品(pin)卻罕見。隨(sui)著定(ding)增的市(shi)場擴張(zhang),篩(shai)選標的的難度將加(jia)大,預計以定(ding)增為標的的保險(xian)資管產品(pin)潛力會很大。在結構化設計的基礎(chu)上,此類產品(pin)將可以滿足不同(tong)風險(xian)偏好的投(tou)資shi)棖蟆/div>
  
  第三、在風險(xian)zhan)芾矸矯媯 細穹fang)範(fan)並購(gou)重組相(xiang)關(guan)風險(xian)。
  
  對于保險(xian)機構參與企業並購(gou)重組,最大的風險(xian)是股票市(shi)場波動(dong)的系統性(xing)風險(xian),這需要對于投(tou)資時機和tou)約圩齔chu)審慎決策。除(chu)此之外,保險(xian)機構還需防(fang)範(fan)三類風險(xian)︰
  
  一是流(liu)動(dong)性(xing)風險(xian)。這主(zhu)要出(chu)現(xian)在“短債長投(tou)”現(xian)象(xiang)突出(chu)的保險(xian)機構中,應通過嚴格控制pin)槍  shi)場總體(ti)投(tou)資比例、加(jia)強資產負債現(xian)金(jin)流(liu)匹配管理等(deng)手段來防(fang)範(fan)風險(xian)。
  
  二是戰略整(zheng)合失敗風險(xian)。相(xiang)對于具有估(gu)值“護城河”的金(jin)融企業外,房(fang)地產、醫藥(yao)等(deng)企業作為戰略投(tou)資對象(xiang)的風險(xian)相(xiang)對yue)洗螅 檔托(tuo)幸導 卸扔兄詵fang)範(fan)此類風險(xian)。
  
  三是並購(gou)重組失敗風險(xian)。這主(zhu)要針對中小企業和tuo)灤xing)行業,建(jian)議通過分散(san)化投(tou)資來降低組合風險(xian)。
  
  (魏(wei)作者系中國人保資產管理公司(si)研究員)

( 責(ze)任編輯︰劉亞紅 )  打印
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